变乱：海尔智家于2023 年1 月19 日公布通告，公司全资子公司青岛海尔空调器有限总公司拟与海立股分在河南省郑州市配合投资新设郑州海立电器有限公司，处置家电用转子紧缩机营业。

　　合伙公司注书籍钱2.0 亿元群众币，爱游戏官网股东单方海尔空调、海立股分别离持股49%、51%。合伙公司次要面向海尔需求，处置空调转子紧缩机相干营业。

　　建立合伙公司有益于削减紧缩机本钱，提拔空调利润率：1）持股紧缩机公司能够带来毛利率的提拔。按照格力电器通告，空调紧缩机在空调本钱中的占比约为30%阁下。海立股分2021 年紧缩机及相干制冷装备分部利润率约为3%。我们测算建立合伙公司（ 悲观假定海尔空调紧缩机局部由合伙公司供应， 按照2017~2021 年海尔空调营业均匀毛利率30%停止测算）将给海尔空调带来0.3pct 的毛利率提拔。2）合伙公司所在位于郑州市海尔财产园内（海立此前在郑州未规划产能），可与财产园内的空调婚配消费节拍、完成物料就近领用，从而节流物流、仓储、包装本钱。3）合伙公司次要满意海尔需求，消费的紧缩机型号少、换产少，能够有用进步消费服从，其实不变海尔空调紧缩机的供给价钱。

　　4）海尔将削减紧缩机SKU 及其婚配整机平台的数目，低落测试、配件及相干的运维用度，收缩家用空调新品的开辟周期。

　　公司经由过程本项目得到紧缩机产能，进步供给链的不变水平。2）经由过程紧缩机开辟与海尔空调解机开辟的深度整合，合伙公司将开辟出最合适海尔空调解机体系的紧缩机，以最大化阐扬紧缩机机能，削减冗余、低落本钱，收缩开辟周期，加快海尔空调新品上市。

　　海尔空调营业将来开展值得等待：海尔在空调行业的支出和红利才能与行业抢先程度存在必然的差异（2022H1 海尔海内空调营业运营利润率为2.9%，同期美的暖通空调分部运营利润率为9.6%。），此中供给链一体化水平相对较低是主要缘故原由。海尔与海立在空调紧缩机范畴告竣协作，是海尔提拔空调营业合作力的枢纽办法。我们等待海尔将来连续促进紧缩机及其他枢纽零部件才能建立、深挖空调供给链一体化，变更资金及人材资本，扩展空调财产的利润范围。

　　投资倡议：海尔鼓励机制趋于完美，公司办理层、员工主动性提拔，有较强的动力去发掘公司的功绩增加点并付诸理论。公司外洋市场仍有较大的份额提拔空间，干衣机、空调、小家电的打破无望为海内营业翻开生长天花板。估计公司2022~24 年EPS 别离为1.62/1.88/2.15 元，保持买入-A 投资评级。

　　风险提醒：合伙公司落地不及预期；行业合作加重招致公司利润率改进不及预期；测算不及预期的风险。